린의 진정한 힘을 생각하라

속도를 예측하는 것은 불가능합니다

환율은 일반적으로 달러-엔 환율로 논의됩니다. 이 비율은 2022년에 극적으로 변할 것입니다.

2013년부터 2021년까지 거의 10년 동안 달러 대비 엔화의 가격은 대부분 110선을 중심으로 했고, 사람들은 환율이 다소 안정적이라고 생각하게 되었습니다.

그러나 이러한 상황은 2021년 미국에서 인플레이션이 가속화되면서 극적으로 바뀌었습니다. 달러에 대한 금리가 오르기 시작했고 일본과 미국 간의 금리 스프레드가 확대되기 시작했습니다. 이로 인해 엔화에 대한 달러의 가격이 갑자기 하락했습니다. 2022년 1월 달러당 113엔대였던 환율이 10월에는 150엔을 돌파했다.

이 기간 동안 달러와 엔의 금리 차이가 시장 참여자의 초점이 되었습니다. 인플레이션이 빨리 가라앉을 것이라는 조짐이 거의 없는 상황에서 미국의 금리는 급격하게 상승했습니다. 그러나 일본은행은 장기 금리의 상단(10년 만기 국채 수익률)을 0.25%로 유지하려고 했습니다. 이에 따라 2021년 초 1%포인트 안팎이던 달러와 엔화의 금리차는 엔화가 최저 수준으로 떨어진 2022년 10월 4포인트 가까이 확대됐다.

11월에 엔화에 대한 달러 환율이 이동했고 엔화는 다시 강세를 보이기 시작했습니다. 2023년 초에 이 글을 쓰면서 엔화는 달러 대비 120~130선으로 복귀할 조짐을 보이고 있다.

10월과 11월 엔화에 대한 달러화의 가격 움직임과 밀접한 관련이 있는 두 가지 요인이 있습니다. 첫 번째 요인은 미국 금리의 하락 추세입니다. 인플레이션이 정점에 이르렀다는 가정에 따라 미국의 장기 금리는 하락하기 시작했습니다. 두 번째 요인은 엔화에 대한 금리의 상승 추세입니다. 2022년 12월 일본은행이 장기 거래 범위의 상한을 0.25%에서 0.5%로 올리겠다고 발표하자 시장 참여자들은 일본 금리가 오르기 시작할 것이라는 기대를 강화했습니다. 달러와 엔의 금리차가 좁혀질 것이라는 가정하에 엔화는 방향을 틀어 강세를 보이기 시작했다.

이제부터 달러의 가격은 엔화에 대해 어느 방향으로 향할 것인가? 효율적 시장 가설(시장 가격이 사용 가능한 모든 정보를 완전히 반영한다는 것)에 따르면 환율의 방향을 예측하는 것은 불가능합니다.

이 가설에 따르면 엔화에 대한 달러의 가격 방향은 알 수 없습니다. 그러나 어느 방향으로 가더라도 앞으로 하게 될 움직임은 클 것입니다. 시장 심리일 가능성이 높습니다.

실질실효환율로 엔화 대비 달러화의 가격을 이해

달러-엔 환율은 이해하기 쉬운 지표이지만 엔화의 실제 강세(구매력)를 정확하게 나타내지는 못합니다. 여기에는 두 가지 이유가 있습니다.

첫째, 미국 통화는 유통되는 유일한 통화가 아닙니다. 유로, 중국 위안, 한국 원, 영국 파운드 및 호주 달러와 같은 다른 많은 통화가 있습니다. 각 통화에는 일본 엔과의 환율이 있습니다. 엔화가 강세를 보일지 약세를 보일지 판단하기 위해서는 모든 통화와의 관계를 살펴볼 필요가 있습니다. 실효(명목)환율은 이들 통화의 가중평균 대비 엔화가 강세인지 약세인지를 판단하는 환율이다.

2022년에 달러 대비 엔화가 110에서 150 수준으로 상승한 예를 살펴보겠습니다. 실제로 이 기간 동안 엔화는 달러 대비 급락했습니다. 그러나 다른 많은 통화도 달러에 대해 평가절하되었습니다. 즉, 전반적으로 달러가 강세를 보였던 시기였습니다. 엔화의 약세를 이해하려면 다른 통화와의 환율도 조사해야 합니다. 그렇게 함으로써 우리는 엔화가 엔화 대비 달러의 가격만큼 약세를 보이지 않았다는 것을 알 수 있습니다.

엔화 대비 달러화의 중요성은 통화로서의 달러화의 역사적 중요성을 설명합니다. 제2차 세계 대전이 끝난 후부터 1971년까지 많은 통화의 환율이 미국 달러에 대해 고정되었습니다. 엔의 경우 환율은 달러당 360원으로 고정된다. 이 때문에 엔화의 가치를 이해하기 위해서는 엔화 대비 달러화의 가격을 살펴보는 것으로 충분했다. 그러나 통화가 독립적으로 움직이는 변동환율제 하에서는 달러-엔 환율보다 실제 환율이 더 중요해졌다.

코인의 가치를 이해하기 위해서는 또 다른 요소를 고려해야 합니다. 화폐의 실질가치는 명목환율로 측정할 수 없다는 사실이다. 예를 들어, 통화로서의 엔화의 가치나 강세를 결정하기 위해서는 구매할 수 있는 상품의 수량이 중요해집니다.

이러한 상황은 일본에서 디플레이션이 지속되었던 지난 20년 동안 엔화의 움직임을 살펴보면 쉽게 이해할 수 있습니다. 2000년에서 2020년 사이에 달러와 엔의 가격을 비교하면 달러당 107엔 정도로 큰 변동이 없음을 알 수 있습니다. 그러나 2000년과 2020년 사이의 물가와 임금 추세는 매우 다른 그림을 그립니다. 물가와 임금은 일본에서는 거의 변하지 않았지만 미국에서는 매년 약 2%, 즉 20년 동안 약 48% 상승했습니다.

즉, 달러-엔 비율이 20년 동안 거의 변하지 않았음에도 불구하고 일본의 물가와 임금은 미국에 비해 약 50% 하락했습니다. 따라서 엔화의 가치와 강세는 상대적으로 약 50% 하락했다고 결론을 내릴 수 있습니다.

이렇게 엔화의 강세를 나타내는 지표가 실질실효환율이다. 이것은 가격 행동에서 가격 움직임에 영향을 미치는 엔화 대비 달러 가격의 실제 가치입니다. 구체적으로 일본의 물가 상승은 엔화 절상으로, 미국의 물가 상승은 엔화 절상으로 기록된다. 미국에서 2000년에서 2020년 사이에 가격이 크게 상승했기 때문에 엔화에 대한 달러의 실질 실효 환율은 명목 환율(일반적으로 시장에서 결정됨)에 비해 크게 하락했습니다.

실효환율과 실질환율을 합산한 환율로서 전자는 여러 통화의 평균환율을 나타내고 후자는 물가의 움직임을 고려한 실질실효환율이다. 이것은 엔화의 진정한 강세 또는 가치를 나타내는 척도입니다.

Lin의 구조적 약점

위의 그래프는 1980년부터 현재까지 엔화의 실질 실효 환율을 나타냅니다. 기준 연도에 묶인 엔화의 강세(또는 약세)를 보여줍니다.

그래프에서는 2010년을 기준 연도로 100으로 설정하여 다른 연도의 환율을 비교합니다. 예를 들어 2022년 10월 환율은 57.26으로 엔화 강세가 40% 이상 하락했음을 나타냅니다. 이는 확실히 2022년 12개월 동안 달러-엔 환율(명목 환율)의 급격한 하락의 결과이지만, 이것이 유일한 요인은 아닙니다.

2021년 8월 엔화의 급격한 절하 이전에는 달러당 110엔에 거래되었습니다. 그러나 이때 엔화의 실질실효환율은 71.09로 상당한 약세(기준연도 2010년 대비 30% 하락)를 나타냈다. 따라서 달러-엔 환율이 110원으로 돌아오더라도 엔화 약세는 변하지 않을 것이다.

따라서 엔화의 진정한 강세를 나타내는 실질 실효 환율은 단기 변동과 중장기 구조 변화를 반영합니다. 실질 엔 환율의 변화는 명목 환율이 변하지 않은 상태에서 물가와 임금의 움직임을 반영하거나 물가와 임금이 변하지 않은 상태에서 명목 환율의 변화를 반영할 수 있습니다.

실질실효환율을 좀 더 길게 보면 엔화의 절상은 1995년에 최고조에 달한 후 하락했습니다. 1995년은 일본 경제가 최고조에 달했던 자산 거품이 붕괴된 후 소폭 하락했습니다. 엔화 강세도 이때 정점을 찍고 이후 약세를 이어갔다. 이러한 추세는 단기적인 거시 경제 변동의 결과가 아니라 구조적 변화의 결과입니다.

흔히 엔화 약세가 일본 경제를 약화시킨다고 주장하지만 이는 사실이 아닙니다. 엔화 약세의 근본적인 원인은 산업 구조 등 일본 사회를 둘러싼 주요 구조적 변화입니다. 이러한 변화는 실질 실효 환율의 움직임에도 반영됩니다. 따라서 환율을 바꾸는 것은 (가능하더라도) 일본 경제를 긍정적인 방향으로 돌리지 않을 것입니다.

실질 실효 환율은 현재 차트에 표시된 기간 동안인 1980년 이후 최저 수준입니다. 가격이 달러당 110엔이었던 2021년 8월에도 마찬가지다. 즉, 최근 달러-엔 환율 급등에도 불구하고 엔화 강세는 구조적으로 매우 낮은 수준이다.

실질실효환율은 위에서 논의한 구조적 변화와 2022년 거시경제 움직임에 따른 단기변동을 표현한 것입니다. 이러한 변화 중 단기변동보다 구조적인 변화가 더 큰 의미를 가집니다.

엔화의 극심한 약세는 일본 경제를 무겁게 짓누르고 있는 디플레이션 추세와 밀접한 관련이 있다. 이 상황을 어떻게 바로잡을 것인가를 고민하는 것이 극심한 엔화 약세를 해결하는 열쇠다. 지역 경제에 대한 투자를 늘리고 혁신을 장려하는 것이 중요한 문제가 될 것이며 이 기사의 범위를 넘어선 주제입니다.

(원래 일본어로 게재. 배너 사진: 2022년 10월 21일 도쿄 미나토의 Gaitame.com 사무실에서 미국 달러 대비 엔화가 150대로 떨어지는 화면. © Jiji.)